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    數字貨幣興起背后:全球貨幣超發 主權信用貶值

    2021-5-20 10:19:27  來源:鳳凰網財經  http://www.binhailongcheng.com/

      摘要:全球貨幣超發愈演愈烈,法定貨幣的主權信用貶值,加密貨幣——尤其是發行總量限定的加密貨幣(比如比特幣)——被視為數字經濟時代的“黃金”,因其抗通脹的屬性得到更多人的接受,成為對抗法幣貶值、“票子變毛”的手段。


      本文作者:鄧海清,汪術勤


      近期比特幣、狗狗幣等數字加密貨幣暴漲暴跌,吸引了各界眼球。當前加密貨幣的投機屬性仍強,價格波動劇烈,“造富效應”和“造貧效應”皆觸目驚心,進入幣圈需謹慎,中國三大金融業協會已經聯手警告炒幣風險。


      我們不是加密貨幣專家,不對加密貨幣的投資價值作評價,而是希望解釋一個現象:加密貨幣作為一類資產或者說一種投資標的,為何近年來越來越引起更多人的重視?全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock)首席執官Larry Fink認為,加密貨幣可能會蛻變成“一個偉大的資產類別”。據NEWSWEEK報道,至少有4,600萬美國人持有比特幣,這一人群約占成年人口的17%。


      我們認為,數字加密貨幣的崛起,影響因素當然很多,其中不乏莊家炒作、名人站臺和投機泡沫,但也有一個內在的原因,就是全球貨幣超發愈演愈烈,法定貨幣的主權信用貶值,加密貨幣——尤其是發行總量限定的加密貨幣(比如比特幣)——被視為數字經濟時代的“黃金”,因其抗通脹的屬性得到更多人的接受,成為對抗法幣貶值、“票子變毛”的手段。


      一、近百年國際貨幣體系變遷:從金本位到信用本位,近年來數字貨幣概念興起


      金本位瓦解,信用本位確立,是近百年國際貨幣體系變遷最重要的結果之一。1870-1914年間國際資本流動一派繁榮,世界主要發達國家貨幣儲備顯著增長,這一時間段被習慣性稱為金本位的“黃金時期”。然而金本位制暴露出黃金自律和清償力增長自律之間難以調和的矛盾:全球經濟增長的無限性決定了對國際清償力無限增長的要求,任何實物資產充當貨幣本位,均因這種實物的稀缺性而導致貨幣體系維持成本的不斷上升而不可能滿足此要求。隨著1929年大蕭條的降臨,金本位制度累積的問題成為人們無法回避的選項,最終壓垮了金本位制的大廈。


      二戰結束后,布雷頓森林體系誕生。在這一制度下,美元與黃金掛鉤,其他貨幣以固定匯率與美元掛鉤,美國成為國際貨幣金融領域唯一的規則制定者和修改者,美元因此被俗稱為“美金”,布雷頓森林體系也被稱為“虛金本位制”。然而,布雷頓森林體系自建立之初就隱含著深刻的內在矛盾,即“特里芬兩難”:若美國國際收支保持順差,則國際金融市場美元短缺,勢必影響全球經濟的正常發展;若美國國際收支持續逆差,雖可滿足國際間對美元作為支付手段和儲備手段的增長性需求,但逆差的擴大意味著美元的泛濫、國際間對美元信心的下降乃至瓦解,布雷頓森林體系的基礎必將動搖。


      1960年代兩次美元危機猛烈沖擊著布雷頓森林體系,美元貶值帶來巨大黃金兌付壓力使美國無法再維持35美元/盎司的黃金官價。1971年國際貨幣基金組織的“十國集團”通過簽署《史密森協議》,宣布黃金官價從35美元/盎司降低為38美元/盎司,同時其他貨幣也相應對美元升值。即便如此,美元危機的勢頭仍然無法被遏制。1973年,運行近30年的布雷頓森林體系事實上宣告瓦解,1976年的《牙買加協定》對這一既定事實進行了法律上的確認。


      伴隨著布雷頓森林體系的瓦解,以國家信用為基礎的信用本位制悄然確立。貨幣發行以國家信用為基礎,不再受金銀儲備的制約。信用貨幣競爭的本質是國家信用的競爭。其中,在繼承“虛金本位制”遺產的基礎上,憑借著美國強大的經濟、政治、軍事實力,美元在貨幣市場中競爭勝出,至今一直壟斷著世界貨幣的地位。


      2008年全球金融危機爆發,同年11月1日,一個自稱中本聰(Satoshi Nakamoto)的人在P2P Foundation網站上發布了比特幣白皮書《比特幣:一種點對點的電子現金系統》,陳述了他對電子貨幣的新設想。2009年1月3日,比特幣創世區塊誕生,標志著數字貨幣時代驟然降臨,各類加密貨幣粉墨登場,各國央行也開始研發央行數字貨幣。


      二、加密貨幣從灰色/黑色地帶進入大眾化的歷程:以比特幣為例


      從2009年1月3日比特幣初創到2011年2月9日比特幣價格首次站上1美元,比特幣經歷了長達2年的鮮為人知的歷史。由于比特幣具有匿名性、去中心化、跨境兌付等特征,比特幣發展初期主要是諸多灰色和黑色產業進行洗錢和逃避監管的工具。


      在黑色灰色交易巨大的需求推動下,加之比特幣英鎊兌換交易平臺上線,比特幣迎來了誕生以來的第一波牛市,2011年6月9日比特幣價格上漲至近30美元,四個月內價格上漲超過3000%。然而,在地下暗網被曝光后,美國對于比特幣的監管日益嚴厲,加之最大的比特幣交易平臺Mt.Gox遭遇黑客攻擊,比特幣價格從30美元高點一路下跌,2011年11月價格跌至3美元左右。


      2011年11月至2013年2月間,比特幣價格從3美元左右緩慢爬坡上漲。在此期間,比特幣越來越為人熟知。例如,The Good Wife播出了比特幣主題電視劇Bitcoin for Dummies。美國Web托管服務商Linode遭遇黑客襲擊,旗下46000多枚比特幣被偷,財經媒體對此進行詳細報道。Worldpress開始接受比特幣支付則進一步吸引了社會對于比特幣的關注。


      2012年11月28日,比特幣迎來了減半日,單位區塊鏈的比特幣產出從50個降至25個。與此同時,塞浦路斯的債務危機越演越烈,傳統金融機構信用受到了挑戰,而部分歐洲國家則放寬了對比特幣的態度,政策松綁為比特幣起飛創造了條件。在這三大因素的助推下,比特幣再次走強,2013年2月底突破前高30美元,此后一路狂飆,至2013年底,比特幣價格已經超過1000美元。


      2013年底人民銀行等五部委發布《關于防范比特幣風險的通知》再次澆滅了比特幣狂熱,《通知》指出比特幣是虛擬商品而非法幣,并禁止金融機構使用比特幣,此后比特幣間斷性暴跌、持續性陰跌,至2015年9月底跌至230美元左右。


      在經歷了長達兩年的漫長熊市之后,比特幣從2015年10月起漸漸走強,2017年年初牛市拉開序幕,從870美元漲至年底的19500美元左右,距20000美元僅僅一步之遙。在此期間,印度打著反腐的旗號推行貨幣改革,一次性廢除86%的流通中紙幣,盧比信用遭遇巨大挑戰。委內瑞拉效仿印度,一紙廢鈔令使原本狀況不佳的經濟和貨幣信用更加羸弱。川普當選美國總統大大出乎國際社會意料,英國脫歐程序啟動令市場對脫歐后英國經濟的巨大不確定性感到擔憂。由于比特幣具有數量有限、交易便捷、匿名性、去中心化等特征,在主權貨幣信用一再被沖擊和國際環境動蕩的大背景下,它被許多人當作資產保值增值和避險的工具。


      2020年新冠疫情發生后,為應對經濟衰退,各國紛紛采取寬松的貨幣政策和財政政策,其中美國在2020年—2021年3月投放貨幣超過4萬億美元,相當于2019年底時的M2存量的30%。如此天量的貨幣投放,導致了市場流動性泛濫。對于金融市場不發達的國家,往往意味著通貨膨脹;對于金融市場發達的國家,往往意味著股票、債券、大宗商品等金融資產價格上漲。但不管是哪一種,都意味著現金的價值在縮水。在票子變毛的環境下,越來越多的資金開始尋求“抗通脹工具”。


      2020年5月7日,億萬富翁Paul Tudor Jones宣稱將購買比特幣來對抗前所未有的通脹。特斯拉、PayPal等公司宣布接受比特幣支付?;ㄆ煦y行則發布報告指出2021年底比特幣或漲至30萬美元。在諸多利好的刺激下,比特幣自2020年底開始加速上漲,至2021年4月已經超過6萬美元。目前比特幣價格有所回落,但仍有許多金融機構看好這一資產,甚至將目前的下跌視為抄底的好機會。全球最大資產管理公司貝萊德(BlackRock)首席執官Larry Fink認為,加密貨幣可能會蛻變成“一個偉大的資產類別”。摩根大通則準備向富??蛻敉瞥霰忍貛呕?,從而更好地實現資產保值增值。特斯拉CFO表示相信比特幣的“長期價值”,將繼續投資比特幣。馬斯克個人宣稱自己的比特幣一個都沒有賣出。無人知曉未來比特幣價格將走向何處,但在數字經濟時代,比特幣無疑已經成為一種比肩貴金屬的對抗通脹工具。


      三、危機和債務導致流動性泛濫,主權貨幣信用下降推動數字加密貨幣的普及


      從比特幣的發展歷史中可以看出,主權貨幣超發帶來的相對貶值和信用基礎下降是比特幣日益受到更多關注的重要因素。


      2008年金融危機后,各主要經濟體紛紛通過寬松貨幣政策刺激經濟增長,主要央行快速擴表,資產負債表規模飆升;M2增速遠超GDP增速,希望通過寬松的貨幣政策便利實體經濟部門加杠桿,刺激需求,增加投資和消費。


      從2008年金融危機開始,美國政策利率政策降至零利率,此后雖有所回升,但疫情后再次回到零利率,而日本央行和歐洲央行早已一路步入負利率。


      在利率水平降無可降之后,歐美央行開啟QE閘門,通過量化寬松不斷投放基礎貨幣,刺激和帶動信貸和融資增長。


      在2020年疫情沖擊下,美國又開啟多輪大規模財政刺激,政府債務負擔快速攀升。在此背景下,現代貨幣理論(MMT)的財政赤字貨幣化主張甚囂塵上。根據這一理論,央行可以無限印鈔替財政部償還本幣債務,財政部門缺錢時也可以無限制發行政府債券由央行購買,從而為財政提供融資。由于信用貨幣無需受黃金儲備的制約,可以不限量發行,所以政府的本幣債務永遠不會違約,沒錢還的時候讓央行再印一些鈔票就可以了。


      負利率、QE、財政赤字貨幣化的理論和實踐嚴重沖擊了主權貨幣的信用,如果貨幣發行沒有節制,那和廢紙有何區別,豈不是都要變成津巴布韋?


      在持續充裕的流動性和低利率環境下,各國實體經濟的杠桿率不斷攀升,債務負擔日益沉重,這又反過來制約了央行收緊貨幣政策的步伐。由于革命性的技術創新始終沒有到來,全球經濟增速緩慢,低增長、高負債成為常態,加息容易戳破泡沫,導致經濟崩盤,最終的結果是低利率、貨幣寬松也成為了常態。


      泛濫的流動性要么流入實體經濟帶來通貨膨脹,要么流入資本市場助推金融資產價格飆漲。如果將資產價格也計入通脹的話(我們不妨稱之為“廣義通脹”),2008年以來全球廣義通脹率其實很高,現金越來越“不值錢”,法幣的主權信用基礎不斷受到侵蝕。人們買房子、買黃金、買股票,都是希望自己的投資收益率能跑贏通貨膨脹率,守住自己的錢袋子不縮水。


      數字加密貨幣也是民眾抗通脹、對抗法幣貶值的一種工具。而且相對于黃金或房產,加密貨幣流動性更好,也更加符合數字經濟時代的交易特征(線上支付、移動支付),這或許可以作為看待加密貨幣越來越受關注的一個視角。


     ?。ū疚膬H代表個人觀點,不代表所在機構觀點,亦不構成投資建議。)

     

     

         金融投資市場研究報告   責任編輯:S211


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